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浙商策略:百亿基金经理如何看市场焦点?

编辑:admin 日期:2022-07-31 20:05 分类:联系我们 点击:
简介:2022年基金二季报陆续披露,以普通股票+偏股混合+灵活配置为统计口径,截至2022年二季报规模超百亿的基金经理,如何看市场焦点话题? 在以经济建设为中心和稳字当头,稳中求进的背景下,整个宏观政策和货币政策环境对于A股更加有利,政策正在持续发力。站在2

  2022年基金二季报陆续披露,以“普通股票+偏股混合+灵活配置”为统计口径,截至2022年二季报规模超百亿的基金经理,如何看市场焦点话题?

  在以“经济建设为中心”和“稳字当头,稳中求进”的背景下,整个“宏观政策和货币政策”环境对于A股更加有利,政策正在持续发力。站在2021年底,我们认为2022年市场投资的主线是“价值回归”和“优质成长”。站在当前,我们更倾向于“优质成长”将成为后续市场的主要投资机会。

  2022年二季度,我们可以看到国内市场正在逐步走出奥密克戎的影响,需求在6月份开始恢复。我们预期三季度经济进入加速的上行阶段,尤其是成长行业的增长将会十分迅猛,并判断国内的供需双强。而海外尤其是欧洲,陷入俄乌战争的泥潭,并在可以预见的未来都难以脱身。新变种的新冠病毒在海外开始新一轮的传播,也将对他们的经济造成影响,因此我们可以预期海外的供给和需求都趋弱。国内供需双强,海外供需双弱,我们整个下半年的基本思路,由此展开。……在中国出台经济刺激政策的背景下,我们认为下半年国内经济增长将提速。因此,我们主要看好来自于国内需求占比较大的行业。

  对于国内的经济前景,我个人是非常乐观的。地产的全面放松、基建项目端和融资端的发力、多维度的支持消费,尽管由于海外需求的问题出口数据可能逐步走弱,但总体来看,我们看好中国经济的v型反转。如果看的更远一点,与新冠疫情的斗争,相信我们终将取得最后的胜利。在面对不确定性的时候,居民普遍大幅提高了储蓄率,较疫情前增长较多。当新冠疫情接近尾声的时候,超额储蓄都会转变成消费,同时叠加低基数的效应,我们非常看好中长期维度的消费复苏。

  目前市场很多人质疑居民的消费能力在降低,但结合超额储蓄率的大幅上升,我们认为主要是消费意愿的问题,而整体居民的消费能力一直在提升,当对未来的预期平稳后,消费将迎来反弹,这个是我们与市场一些看法的最大不同。

  从长周期看,基本面的趋势是决定资产价格的核心因素。随着基本面的趋势力量成为资产定价的核心,下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。

  展望未来,经济弱复苏+流动性充裕的组合可能很难持续,市场将更加注重基本面的质量。

  近年来,外部政治、经济、疫情等变化,都严重影响着全球经济,使之处于非稳态中。这使投资者对于经济中长期的预期也变得不稳定。表现在股票市场上,就是投资者对影响股价的短期因素和边际变化更加敏感,而对企业的中长期价值给予的权重相对下降。我们认为,全球经济的变革正在进行中,随着时间的推移也必将进入一个新的稳态中,企业的中长期价值对股价影响的权重也将回升。当然,变革过程中,企业也会发生分化,最终受益者需要具备两个条件:一是企业处于受益于全球变革的方向;二是在新的环境下,企业的核心优势仍能保持或形成新的核心优势。

  经过第二季度的先跌后涨之后,我们预期国内股票市场转向震荡。一方面国内经济环境在度过上半年疫情的考验后,环比改善的趋势已经显现,但股价的快速修复已经部分体现了投资者对国内经济前景的乐观预期。从实体经济的角度看,企业收入及盈利的全面好转需要一个过程。客观地说,在复杂的国际国内经济环境下,稳增长的道路仍是错综复杂的。另一方面,海外主要经济体面临的经济挑战仍比较严峻,俄乌冲突以及新冠疫情给全球通胀带来明显的压力。以美国为例,美联储大幅调高了加息及缩表的政策预期,对资产价格带来不利影响。二季度,海外主要市场都出现了较明显的下跌。展望未来,我们认为国内股票市场可能会进入震荡期,消化市场反弹后明显上升的估值水平,并等待企业盈利情况的验证。

  展望下半年,我们认为我国经济面临的挑战依然较大,但我们依然保持谨慎乐观的态度。2020年以来,我国宏观政策整体偏紧,回旋余地大,从宏观来看,只要解决好内因,外因的冲击就相对可控,目前基建、地产、消费等各领域的刺激政策已经逐步推出,落地速度也在加快,如果疫情得到控制,生产出行恢复至正常水平、地产销售逐步触底反弹,经济预期会有较大改观,外部冲击的影响或将减弱,市场信心会继续改善。

  管理人认为,四月份市场形成的指数低点有望成为本轮调整的低点,但市场高点的预判将受到三季度猪肉价格反弹和经济复苏力度的双重制约,结构性机会将是后期市场主要的运行特征。

  展望未来,预计可以逐步看到经济总量和行业相关数据的边际改善,未来市场可能以震荡上行为主。后续主要操作思路是重点关注业绩改善明显、估值较为合理、长期来看具备成长稀缺性的标的。

  我们对A股市场的长期前景充满信心,也对通过精选个股为投资者创造长期丰厚回报充满信心。展望未来,我们认为在目前估值水平上,A股市场整体风险有限,随着经济增速开始触底修复,未来市场有望呈现更多投资机会。

  展望未来,虽然近期国内外新冠疫情时有反复,而随着疫苗普及率的提升以及新变异毒株毒性降低,新冠对于人类经济活动的影响也将会逐步降低,但是疫情带来的长期影响短期内很难消除,世界回不到疫情前。近期市场整体目前或许仅仅是强势的反弹,或许较难形成大的趋势性反转机会,因此需要把握相对有限的市场机会,精选个股,赚取收益。

  展望未来一两个季度,内外不确定性因素仍旧很多,过去两个月部分热门行业白马股反弹力度较大,后续市场可能逐渐走向阿尔法,更需要精挑细选。从三季度来看,市场首先需要经受疫情影响的中报业绩考验,其次需要关注海外尤其是美联储加息和欧洲经济是否会严重衰退。从估值切换的角度看明年大部分公司股票景气估值组合仍旧在合理范围,甚至能找到部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低,未来几年有希望实现不错的年化收益率,目前时间点A股权益资产仍旧值得中长期投资和坚守。

  在此期间,组合抓住了市场回调的机会,在下跌过程中增加了权益配置比例。适度增加了科技和新能源方面的配置,减少了部分传统消费和医药股的配置,跟随市场反弹,组合净值有一定上涨。展望三季度,海外通胀高企,滞胀风险在增加;而国内稳增长政策逐步发力,经济已过最差的时点,国内经济和海外经济走势进一步分化,基本面背离,我们预计三季度市场仍将以震荡为主。

  展望2022年三季度,我们认为经济层面的不确定性仍未完全消除,不少上市公司在经过二季度的低谷后,需要观察下半年是否能够重新回归较高的成长速度和预期。我们判断这样的公司和行业不会太多,所以我们将更聚焦结构性的机会。

  展望下半年,我们之前的两条思考基线并没有太大变化:一是海外经济体想要正常进入经济衰退周期不容易,本轮的“胀”是十多年来各种政策和突发事件叠加的结果;二是国内疫情负面影响逐渐消退,经济周期从衰退走向复苏是大势所趋。展望未来,无论海内外经济体,是否发生大的基线调整的重要观察点都会集中在失业率以及工资(收入)水平上。虽然主要资产价格正在反映国内和国外的经济周期不一致,但全球化特别是国际分工体系已不可逆,经济将通过经常账户和资本账户进行自主调节,我们相信周期未来或将趋于一致。

  就市场而言,第一,虽然市场对经济放缓的担忧仍然存在,但最悲观的阶段可能已经过去;第二,尽管美国流动性收紧预期较强,但考虑到国内经济放缓的担忧,中小企业压力依然较大,预计国内流动性以稳为主,仍相对友好;第三,风险偏好仍然区间波动,但之前极度悲观的预期已经有所修复。虽然全球政治和经济的不确定性依然较大,通胀压力仍在,新冠疫情仍有反复,但之前市场对此预期也比较充分,而长期看,国家对资本市场的重视程度不断提升,居民资产配置中权益比例逐步提升,有助于风险偏好提升;基于此,我们对后市的观点谨慎乐观,仍会去积极挖掘结构性机会。

  随着疫情逐步得到控制,下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速,结构也将逐步改善。海外主要经济体由于货币政策收紧过晚,2018六彩开奖结果记录,现阶段需要更大的收缩力度来控制通胀,全球定价的大宗商品价格进一步调整的概率较高。需求扩张、成本下降,我国实体经济整体进入盈利扩张期。经济稳住后,维持过度宽松的流动性环境必要性下降,预期市场利率将逐步向政策利率靠拢。尽管金融体系流动性有所收敛,但股票市场整体估值水平大概率继续扩张,经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。复苏强度及持续性在下半年需要重点跟踪。

  近几年,短期因素对市场干扰较多。疫情反反复复,国际关系错综复杂,实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。

  我们认为绝大多数的市场参与者,尤其是国际投资者,低估了中国经济的相对优势。这种相对优势主要体现在:(1)国内经济已经度过低谷,逐步向好,而欧美仍深陷在通胀和战争的泥潭中;(2)我们过去相对克制的经济政策与相对低通胀的环境,现在给我们带来足够的货币政策和财政政策空间。

  ……过去一个季度,市场情绪有所恢复,但是,依然不少人担忧与恐慌。我们此刻依然充满信心,虽然估值已经修复了不少,但是,我们认为市场依然低估了中国经济的相对优势,低估了中国科技的变化与进步。我深信,只要坚守在正确的产业方向和优秀的企业上,基金终将会为投资者带来丰厚的回报。

  二季度市场机会主要来自两个方向。高景气度的新能源板块上涨幅度大,部分公司已经创出新高。当季基本面还在承压的长期优质公司股价也触底温和上涨。传统板块的龙头估值处于长周期中有吸引力的位置。我们认为从较长时间维度看,当下权益市场处于较好的风险收益区间。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值,去翻更多的“石头”。

  二季度,无论国内还是国外,变动因素多且迅速,市场交易节奏变化快,国内流动性充裕,投资者将最大的乐观给予政策加持的景气赛道,A股市场结构性高估低估并存的矛盾又重新变得突出,以大盘成长股为代表的高估值股票估值水平升至历史85%以上分位值。现在还面临着疫情、能源和通胀上行等不确定因素的影响,我们将审慎评估这种结构性风险。基于股权风险溢价水平,我们保持谨慎乐观,积极寻找估值较低、供给受限但需求平稳或扩张的价值股,以及相对低估值但景气上行的成长股,通过把握好结构性机会获得超额收益。港股价值股表现一般,但科技互联网小幅反弹,港股从各个估值维度看基本处于历史最低水平,基于港股的系统性机会,继续战略性配置。

  我们看好国内经济复苏,特别是融资驱动的基建和政策驱动的房地产,我们适当提升了跟投资相关的价值股的配置比例。从中长期维度来说,我们看好消费复苏,我们继续提升了消费股的配置比例。对于出口来说,低技术与高耗能产品有向东南亚等低成本国家转移的轻微趋势,而高技术产品的份额因为一些西方国家设置的贸易壁垒有流失到欧美、日韩以及东南亚国家的一些轻微倾向,同时叠加欧美需求的大概率下降,我们对于外需相关的公司,对于风险我们也给予了更多的关注。同时,由于我们认为中国经济将逐步上台阶,下半年甚至明年,流动性或无法比上半年更宽松,边际上对于高估值股票不利,我们适当减持了估值透支了未来成长性的一些股票。

  债券部分择机增配收益相对较高的短久期高等级信用债。权益方面,随着市场调整组合逐步增加了权益部分仓位。在方向上,逆周期仓位有所调低,并根据业绩兑现的节奏优化了持仓结构。增配相对底部且预期存在数据改善的消费方向,以及部分周期资源品。成长方向精选基本面存在改善的优质标的。

  站在当前时间节点,从前段所述导致市场下跌的三个因素出发,展望后市:利率方面,我们判断美股的加息周期在明年或将结束,整体维持相对宽松的预期。上游大宗商品的涨价对下游、中游盈利的压缩方面,上游周期品的盈利到了非常高的状态,往后看,我们预期下半年到明年或将进入回落的过程,这有利于中游制造、下游需求的释放。看三季度往后到明年,我们认为成长股会面临比较宽松的环境,即流动性比较宽松,上游价格拐点性向下会带来盈利的修复,比较适合成长股投资。疫情和俄乌战争的演变方面,比较难判断,但更多是短期困扰,对长期趋势不会有太大影响。

  重点关注以下领域的投资机会:一是代表中国高端制造前进方向、竞争力强的公司,比如新能源、电子、汽车、军工行业内的公司;二是具有国际竞争优势和创新能力的传统行业企业,比如化工行业内的企业;三是在全球减碳的约束下,产能无法扩张、供给格局改善的部分上游行业,比如煤炭等。

  在当前位置上,我们会着重关注国内经济企稳的进程。虽然一些高频数据已经展现出积极的信号,但对应到整体的趋势还需要等待和验证。如果经济能够如期的企稳,我们预计市场结构将可能发生重大的转变,即从流动性驱动的主题赛道、转向盈利驱动的顺周期板块。这里也包括了一部分我们正在重点跟踪的投资线索,如稳增长发力下的基建和地产产业链、疫情后逐步恢复常态的可选消费、从两端受挤中盈利修复的中游制造业等。

  因此当我们立足一个熊市底部右侧的位置展望未来三五年的时候,那些能够疯狂创造企业盈利的企业才是我们需要关注和研究的重点。周期的泡沫一旦破灭,修复起来的过程将十分漫长。因此寻找企业盈利的增长,离不开企业所处行业的增长和企业自身的阿尔法。因此选择未来三年能够保持快速增长的行业将是重要的基础。展望未来,我们正处于经济的转型升级之中,当下“房住不炒”和十年前“四万亿”有很多相似性。当我们降低地产的高杠杆时,经济必然进入一个重结构轻总量的过程之中。

  目前海外经济下半年有明显减速的迹象,因此我们更加要关注所投资行业的结构性因素。从需求出发,智能汽车、先进战机、导弹,直播电商、数字经济和创新药正在成为中国中期重要的经济转型升级的线索。随着疫情的减弱,出行迅速恢复,线下服务业也在陆续恢复。两年多的疫情对于部分行业结构的重塑也会带来部分产业盈利中枢的提升。

  ……因此未来的结构性机会将更加集中于景气成长,尤其是景气成长中仍然具备较大空间的行业。寻找大空间的行业,本质离不开人类的三大终极追求“能源、信息和生命”。

  从行业结构上看,我们依旧看好智能电动车产业链、绿色能源产业链、半导体产业链以及军工产业链中优质公司的成长机会。

  行业配置上,本基金仍关注中国高端制造业,尤其是围绕着“双碳”国家战略的新能源汽车、光伏和风电产业链条,部分增加了受到供给约束的煤炭行业的配置;适当降低了消费和医药行业的配置。中长期展望,世界处于百年未有之大变局,在逆全球化和去金融化的背景下,本基金管理人重点关注需求具有长期持续增长的方向,寻找具有较大成长空间、具备全球化比较优势的公司。管理人长期关注以下三条线)中国与全球利益的最大公约数—“双碳”,关注中国具备全球化比较优势的光伏、风电和新能源汽车产业链条;2)汽车电动化与智能化;3)中国人口老龄化趋势下医药创新、高端医疗服务和中国比较优势强大的CXO、原料药等产业链条。

  市场机遇方面,我们依然会重点关注中国社会经济生活走出疫情冲击后,一批具备内生成长力的“疫情受损”公司可能展现的投资机会。我们对于“供给侧改革”后的地产行业格外关注,它既可能是经济的发动机,也有可能成为复苏的抑制器。围绕着汽车、化工等传统行业的升级改造,让我们看到新的产业机会。

  当下我国仍处经济结构转型时期,我们相信未来科技创新和消费升级仍将成为我国经济总量增长核心驱动力,围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会,我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此,在策略上,我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的“硬”科技创新和受益于居民收入持续增长的消费升级放在前所未有的高度上;但对于单纯依赖商业模式创新、单纯依赖营销创新、依赖资本无序扩张等细分领域,我们继续保持审慎。

  本基金将在以下几个方面寻找投资机会:1、受益于消费升级长期趋势的消费行业,尤其中国区域经济发展不平衡,一二三四线不同城市的消费升级为消费行业提供了足够的转型空间;2、同时受益于中国老龄化趋势和科技进步的行业,以医药行业为代表;3、长期仍处于景气向上周期的行业,以TMT、新能源行业为代表。

  明确了主要投资方向:一是新能源汽车产业链(上游资源、中游材料和下游电池优质企业)和新能源(以光伏新技术为代表)产业;二是白酒、互联网等具备优秀商业模式和高竞争壁垒的企业;三是汽车电子、半导体等成长方向。

  A股的结构性行情依然非常显著,尤其是传统能源和资源品价格高企的背景下,新能源行业不管是基本面还是情绪面,都较其他行业有明显的优势,出现了较大幅度的反弹,而智能化带来的汽车行业的革新也成为本基金关注的重点。

  在当前大部分行业估值处于合理甚至低估、景气度处于底部的情况下,组合会在行业上进行均衡,力争降低组合波动。我们关注的行业包括:以锂电池、军工、电子、计算机为代表的新兴行业,以化工、轻工制造、机械设备为代表的传统行业,同时以医药为代表的服务业我们也会从中自下而上精选优质公司。

  整体而言,我们处于一个较为宽松的市场环境,结构性机会可能更偏好成长股,而 5-6 月反弹的板块也集中在这一类资产上,比如新能源车和光伏。而随着疫情控制,医药内部跟随疫情相关的资产表现较弱,而长期成长性突出的公司逐步受到资金的关注。

  我们的判断和市场普遍预期是有差异的。第一,海外紧缩周期不等同于国内紧缩周期,对于流动性层面,我们认为国内仍然是一个宽松的环境,国内成长股的估值不由美债收益率决定。事后看,北上资金二季度呈现净流入的状态。第二,我们跟踪的高频数据显示政府投资增长更快的是新基建,传统基建投资力度有限。结合这两点,我们的配置重点仍然放在了成长类型的板块上,例如TMT、电力设备、军工。

  展望未来,我们认为虽然美国的加息会对经济产生一定的影响,但最困难的时间已经过去,接下来经济会呈现出逐渐恢复的过程。我们积极努力地去寻找:1、出现供给侧改革迹象的行业,很多行业逐步走向存量竞争阶段,而竞争格局的优化会孕育出对优秀企业胜出的投资机会;2、有政策改善的行业;前期受政策调整压制,而政策调整期接近尾声,企业发展逐步恢复至正轨;3、具有穿越周期能力,未来有成长空间的企业。

  大盘价值股中的金融、地产等。配置逻辑在于:金融板块中的银行,估值基本处于历史最低水平,对于潜在风险计入非常悲观预期。我们看好与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股,这类银行所处区域经济发达、产业结构好、客户相对多元化,且区域范围内占有率仍有提升空间,因此呈现出业务简单稳健,基本面风险较小且相对脱敏房地产风险暴露,估值极低但成长性较高的特征。

  房地产市场政策有明显放松,重摔下风险暴露彻底,地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司,这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变,长期受益于市场占有份额持续扩张。这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异,并且当前的估值极低,有较好的回报潜力。

  随着疫情逐渐得到控制和经济逐渐企稳,我们认为顺周期的价值股会迎来一定的相对收益。

  银行采用以量补价的方式,尽量减少收入增速下行的影响,前两年囤积的拨备可能会反哺盈利增速。从品种上看,上半年受损较大的股份制银行下半年或许修复的弹性是最大的。券商受益于交易量放大,基本面明显改善,从长期角度来看,我们继续看好财富管理类的券商。保险中财险率先修复,寿险正在修复中,我们预计到明年1季度行业的同比增速会明显改善。房地产是政策和基本面双底,但估值先行修复。我们判断随着销售的改善,也将拉动投资,在此期间,房地产一般会有超额收益,优选央企国企股东背景的公司。跟基建和地产投资相关的传统周期股里,我们在看好投资周期向上的同时,也看好具有成长性的工程机械电动化和水泥里的骨料扩张。

  目前,非银行金融业的长逻辑并未破坏,在国家“房住不炒”的大背景下,权益资产是为数不多的能满足居民资产保值增值要求的资产。

  国内外的宏观环境方面,首先,通胀已成为当前美国经济最急切的矛盾,今年之内美联储大概率还会延续强力的加息和缩表节奏。过去每一轮美国加息周期中,全球风险资产的波动性都会显著加大,我们还是需要关注海外市场波动对A股的风险传导。中国又正处于跟美国截然不同的经济周期阶段,2季度的经济主题是衰退压力和疫情防控,随着疫情防控的改善、稳增长政策的起效,我们会看到实体信贷需求的好转,我们对经济的复苏还是比较有信心的,包括地产的企稳,基建的发力,都是可以期待的,我们认为仍然应该高度重视和经济相关性很强的金融、地产以及周期行业的低估个股,这些个股大多仍然很便宜,因为不受大量短期投机资金的追捧。

  基建板块。自2021年三季度开始,我国房地产销售、拿地、新开工等数据全面回落,尽管目前房地产销售触底回升,但传导到投资端仍需时日。因此作为我国宏观经济三驾马车之一的投资,便需要靠基建投资作为带动。受今年二季度各地疫情制约,基建未能较好落地,三季度开始基建项目将进入大规模落地环节,前期股价受到较大影响的优质个股,将迎来较好地投资机会。

  从国内的角度来看,目前较宽松的货币环境似乎使一些行业也在发生变化。从30城的地产数据看,年初地产销售面积负增长的情况似乎正在好转。一二线城市房屋销售的情况正在回暖。地产销售及下游相关的产业链也是我们未来的研究方向之一。

  经历了上半年疫情的影响和房地产销量大幅下滑后,加大固定资产投资力度、推动经济重回增长轨道,并籍此带动居民收入、推升消费回升,可能是一个较为现实的政策手段。虽然长期看,中国房地产行业需求可能已经处于顶部区域,但其回落也是一个漫长的过程,城镇化、旧城改造和改善性需求仍将使房地产需求在未来数年处于一个相对平稳的水平。下半年,我们对固定资产投资产业链的投资机会仍然有所期待。

  站在当前,我们更倾向于“优质成长”将成为后续市场的主要投资机会。在中国经济结构转型、产业升级以及科技创新的时代趋势下,我们已经看到越来越多优质的成长行业和公司(新能源、新材料,高端装备、医药、新消费、TMT科技等),因为产业需求爆发、全球市占率提升,新产品放量或者进口替代等原因,整体行业空间较大,公司竞争力日益加强,未来几年有望实现较快的复合增速。

  计算机、电子、汽车零部件、高端制造等偏成长行业的部分中小盘成长股,估值定价不贵,但其基本面符合未来产业趋势,未来增长潜力巨大。如能挖掘到低风险、低估值、且有较高成长性的中小盘标的,存在成为大牛股的潜质。

  投资中最大的贝塔来自于时代背景,过去的互联网浪潮、智能手机浪潮都诞生了一大批大市值的优秀企业。未来的科技创新、高端制造能否带来新的时代浪潮,取决于我们国家能否真正进入创新引领经济发展的新阶段。

  (1)工业体系的完备性是创新发展的重要支撑。(2)产业集群效应决定了创新发展的效率。(3)市场深度与知识产权保护决定了创新回报。我们认为上述三点是一个经济体能否成功进入内生性创新引领发展阶段的重要条件,中国已经建立的全球比较优势产业链正在进入快速发展的通道,同时可以预见正在建立比较优势的产业链也会越来越丰富。创新成为内生性条件,意味着通过创新获得成功的企业会持续加大创新力度,通过产业协同引领产业链创新发展,不断形成创新的生态反应。科技创新、高端制造类资产成为新的时代背景下的“核心资产”越来越成为可能:随着建立全球比较优势产业链的增多,创新回报加强,此类资产的周期性业绩波动幅度同历史相比会不断减小。

  我们整体持仓聚焦国防军工、新能源车、半导体、高端制造、光伏等成长性较强的领域。二季度制造业与科技板块经营情况受到上海疫情的影响较大,但是我们观测到6月以来其经营情况快速反弹,体现了中国经济的强大韧性与活力。展望下半年,我们保持乐观态度,坚定看好中国高端制造业与科技板块,基金持仓也将持续聚焦在此领域。

  尖端技术突破和产业创新:中长期来看,全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇,每一次产业创新和技术迭代,都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破,我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动,未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破,不断成为占领全球创新制高点的独角兽,在整个过程中,我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、市场份额持续扩张和ROE的持续上升。

  成长股投资始终面临着不确定性的考验,但我们对未来依然保持乐观,我们持续看好科技成长行业在未来巨大的发展空间。我们坚持从中观产业趋势出发,挑选未来3-5年最具前景的行业,以及这些行业中最具竞争力的优质龙头公司。这些行业和公司将会是国民经济和资本市场中最具活力的组成部分。

  展望未来,疫情终将过去,阶段性受影响的需求也将得到回补,但经历整体性的修复行情后我们判断科技细分行业的景气度可能出现分化,我们看好汽车智能化给中国供应链企业带来的机会、半导体设备材料、软件国产化的进程、以及新能源车、光伏产业新技术渗透率提升带来的投资机会,相对而言我们对下游面向消费端、以及偏大宗通用品的电子制造业阶段性持谨慎的态度。

  从长期的角度,我们持续看好这些驱动经济增长,提高生产效率的科技主航道方向。

  中国经济转型的方向是向产业 链中价值量更高的部分进军,同时带动人均 GDP 增长和消费升级。我们观察到,一方面在新能源、智能化等时代浪潮中,中国企业的竞争力处于世界第一梯队;另一方面在半导体、工业软件、基础材料等传统“卡脖子”领域,国内企业也在不断向上突破,有望在不远的将来实现独立自主。短期的扰动无法改变中国经济长期向好的趋势,我们将不断挖掘优质公司,努力为持有人创造超额回报。

  新能源汽车方面,我们依然看好电动汽车的销量较快增长,目前需求方面怀疑的人已经逐渐减少,但对于供给端资源品价格的进一步上行仍有争议。我们认为由于国家刺激汽车消费,一二线城市出台了不少地补来推动,这些城市地补的规模明显缓解了上游资源涨价带来的压力,使得中国车企能够在全球范围内去采购更多的碳酸锂(这也会进一步推动锂价的上行)。因此我们认为,三季度发生新一轮涨价是大概率事件。

  新能源发电行业,目前行业的增长仍然受制于硅料产能的释放。我们仍然预期在三、四季度,硅料的供需矛盾会逐步缓解。目前情况下,我们观察到产业链部分环节的盈利能力兑现存在问题,因此并不倾向于硅料降价后,制造业环节的盈利将会上升。我们依然判断新能源发电的最大受益者可能会是储能行业,将在适当的时候进行布局。

  TMT行业,看好智能汽车。下半年我们预计,电动汽车行业仍然会受到锂资源的制约,一方面放量存在天花板,另一方面盈利会有压力。但从技术进步角度来看,由于dmi和增程式产品的进步,其在高油价和高锂价情况下充分受益,在今年二季度也出现了较大级别的行情。因此未来汽车行业,我们更关注产品的创新。并且由于在新能源汽车领域,目前不存在类似苹果给供应商留出丰厚利润的公司,我们认为整车环节是好于零部件的。

  展望下半年和明年,我们对新能源中的电动车中游材料和光伏制造相对都更加谨慎一些,相对更看好电动车整车、部分中游材料细分环节、绿电运营商、储能产业链以及部分风电零部件。

  电动车方面,今年国内市场增速十分乐观,我们判断今年销量在6-700万辆之间没有太大问题。一方面渗透率还在提升,另一方面车企的新车型还在加速推出。欧洲市场的销售增速和补贴政策以及居民消费能力息息相关,这两项往下半年和明年看都有不确定性,同时欧洲电动车渗透率已经接近30%,欧洲市场的增速存疑。美国市场渗透率较低,新车型和新品牌较多,应该是增速最快的市场,但同时我们也要观察美国的消费力下降是否会影响到电动车的消费。同时受到上游锂资源的供给约束,全球电动车明年面临增速降档的压力,加上中游材料在过去一年大规模扩产,竞争格局有恶化的趋势,中游电池和锂电材料整体的性价比逐步下降,估值有上限。我们会更多聚焦在新技术和渗透率以及市占率提升的细分环节,以及更能做出差异化、贴近消费者、未来享受材料降价、能留存住利润的优势整车环节。

  光伏方面,硅料价格高企带动组件价格持续上涨,国内外大型地面电站的开工率都不高,但是俄乌冲突导致欧洲能源价格飙升,带动欧洲分布式光伏和户用储能的需求大超预期。往明年看,中上游的产能扩张会带动产业链价格下行,虽然会有个别辅材阶段性会出现紧缺的情况,但整体看供给端的约束不大,在供给不受限的情况下整个制造端产业链的利润都会向下游电站和用户转移。明年国内大型地面电站放量可能会受到输配电的约束,欧洲的需求增速应该也会降档,叠加当前光伏的交易相对拥挤,估值处于相对高位。我们更看好下游的绿电运营商,当然运营商也有今年装机大概率不及预期的风险,等硅料产能释放后,展望明年可能才会乐观一些。

  储能方面,得益于全球新能源发电占比快速提升,欧洲能源价格快速上涨以及海外电网的相对脆弱性,以及国内的新能源消纳的潜在压力,储能尤其是家用储能的渗透率快速提升。往明年看,储能是增速最快的新能源细分赛道,我们持续看好储能产业链。

  风电方面,今年国内的招标量创历史新高,同时欧美海上风电的年化增速开始上修,明年的装机增速值得期待。整机价格的阶段性见底和大宗价格的下行从四季度末开始会带动产业链盈利进入上行通道。风电近期发生了不少安全事故,相比于速度,发展的质量也很重要,行业可能会迎来一些反思。总体来说,风电整体的估值更加便宜,我们也相对看好,只是业绩的修复并没有一些乐观预期的那么快。

  增加了光伏和新能源个股。硅料和电池景气度提升,光伏电池片设备的技术和效率提高,新能源车在疫后的快速复工,是我们增加持有的逻辑起点,相关个股对组合净值贡献也较为明显。

  在传统能源如煤、油、气价格持续上涨的情况下,新能源转型的迫切性在全球各国得到进一步的提高,由此加速了新能源板块的发展。

  新能源运营是我们一直看好的方向,尤其是优质的火电公司,今年成本下降趋势比较明确,未来火电资产有望得到明显修复。

  从基本面角度,新能源行业确实是市场少有的空间依然很高,短期增速也很快的行业。从产业链角度来看,今年产业链利润会往上游集中,因此,年初至今产业链上游公司股价表现整体较好。我们以周期成长的眼光来审视这个行业,未来一年左右将是新能源产业链各个环节产能集中释放的时间点,从中周期角度,某些周期成长的细分领域供需将面临向下的拐点,这些环节在投资上的表现或许不会那么好。因此,个人认为未来新能源行情将出现分化,过去三年行业各个环节整体上涨的情况将较难出现,个人建议投资者应该降低短期新能源整体收益率的预期,把眼光放长期,摆平心态,才能更好的应对波动。

  站在长周期角度,基金经理认为,新能源长期空间依然很大,汽车电动化的过程刚刚开始,未来将进入加速电动化的阶段。光伏平价时代也将到来,在一次能源角度,光伏发电占比提升空间依然很大。行业仍具备较大的投资机会。

  电动车在疫情后的强势恢复情况明显超出了市场预期,但了解我们的投资者朋友也知道,虽然上半年市场有较大分歧,但我们从来没有担忧过电动车的需求。这个结论的底层因素,是和过去各种新兴产业、先导国家电动车渗透趋势是类似的,从互联网、智能手机等等的发展历史来看,渗透率突破15%以后,都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程,而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶;从欧洲先导国家的电动车渗透趋势来看,往往也都是突破15%渗透率后持续快速向上,并且很快达到非常高的水平。这些历史的渗透曲线其实也是科技消费品的共性,也是某种层面上产业趋势的共同规律。

  ……而这一轮全球智能汽车的产业趋势刚刚崭露头角,相信在这一轮的趋势中也将诞生可比拟,甚至级别更高的产业机会。而这样的产业趋势,正是与目前时代背景最切合的方向。产业发展周期如果能和时代的背景相结合,往往会酝酿出大级别的机会,上一个5年的茅指数,和再往前推一个5年的互联网资产,都是时代趋势之下的微观缩影和体现。

  新能源汽车销售量在经历了4、5月份的疫情冲击之后,出现了迅速反弹,显示了较强的韧性,背后反映的是消费者对新能源汽车产品的认可,证明了新能源汽车的竞争力。虽然目前上游及中游的产能仍有限制,但供给始终不是限制行业发展的因素,在需求保持旺盛的情况下,我们对整个产业链的中长期发展依然保持乐观的展望。

  “碳中和”势在必行,能源行业是突破口。发电及供热是我国最主要的二氧化碳排放来源,约占到总排放量的一半,能源电力行业控排是实现“碳达峰、碳中和”目标的关键。从能源变革角度来看,风光是未来电力生产侧主力军,逐步迈向存量替代阶段;电网侧方面,碳中和转型支撑,助力能源结构转型;用电侧方面,车辆全面电动化,推进碳中和。

  鉴于4月底时很多长期看好的股票有了较大的跌幅,板块也有较大幅度回调,我们认为板块的大贝塔机会重新出现,适当提高了持仓集中度,除仍然精选代表产业发展趋势的优质公司之外,重点在以下三个小贝塔或阿尔法做了布局和研究:供应链优化背景下的二供崛起、新能源相关材料的全面国产替代、加速兑现的新技术。

  回顾新能源板块历史上的表现,作为新兴行业,在发展过程中会遇到很多可预料或不可预料的困难,短期较大幅度回调的局面并不鲜见。真正决定投资价值的,最终还是行业景气度兑现与优秀公司的业绩表现。向后展望,我们仍然看好新能源行业的发展空间,看好其中优质公司持续创造收益的能力。同时,客观而言,经历了一轮大幅上涨之后,板块的波动将有所加大,大的贝塔机会可能又会如同去年四季度一样有所减少,但作为方兴未艾的新兴行业,当前阶段我们仍能看到不断有新的机会涌现,只是寻找的难度有所增加,后续我们将更加聚焦寻找有核心竞争力并能持续创造收益的机会。

  新能源。无论是光伏还是新能源车,在未来的3-5年中,均是成长性好、空间大的典型成长板块,其中蕴含大量投资机会。受各地补贴汽车政策的利好刺激,短期股价有较大涨幅,需注意需求兑现过程中带来的波动风险,但其中优质个股在中长期仍有较好投资机会。

  在新能源的浪潮下,电动汽车是其中的一个子集。这一轮汽车的电动化,我们看到了国内企业拥有更高的参与度。过去传统汽车行业,汽车复杂的产业链经历了长时间的磨合,导致主机厂和零部件生产企业拥有自己较封闭的体系。在国内汽车的普及过程中,国内自主品牌及产业链虽然在传统车市场也分了一杯羹,但是从市占率和产业链主导权来看,并没有取得较明显的优势。进入电动汽车时代,新的产业链架构开始塑造,大家处于较接近的起跑线,甚至国内企业拥有一些优势。经过几年的发展,国内新能源汽车产业链从上游锂等资源到中游制造最后到下游汽车消费市场都有明显的竞争力。相信这一轮国内自主电动车企业在国内的份额会比过去传统汽车市场更上一层楼。另外,我们也相信未来国内电动车因为较强的竞争力会大规模出口海外,这也是过去自主品牌乘用车没有发生过的情况。

  新能源及其上游材料:发展新能源作为未来相当长时期内的全球政策共识,有望继续催生可再生能源及其下游终端消费的投资机会。同时,我们也关注到新能源下游侧的扩张可能来自于新进入者,我们高度关注、积极寻找并配置传统龙头企业的资本开支方向以及竞争格局的变化。

  俄乌战争导致以石油为代表的大宗原材料价格大幅攀升,造成中游下游行业的成本抬升。疫情短期来看对于产业链的供应可能存在一定压制,但长期不改高端制造业的比较优势。光伏板块由于多重因素出现波动。中观层面我们能把握的是今年是能源革命、碳中和推进的大年,绿电运营、风光储的建设都在加速推进。节奏上我们也可以看到,上半年行业景气度较高,表现出淡季不淡的情况。因此我们仍然看好未来能源相关行业的发展机会。

  对于汽车行业,我们切切实实地看到,随着新能源车的崛起,很多国产品牌在产品端明显弯道超车,开发出极具竞争力的车型,引领汽车行业的变革。未来3-5年,可以大胆预测中国汽车业或将在中端乃至中高端品种上产生一批改变世界的车企。

  首先,现在较为热门的原油、煤炭、风电、光伏、新能源车、储能等通通都属于能源线,这也是未来很长一段时间无法绕开的全球性问题,尤其在碳中和以及战争冲突的背景之下,能源的地位尤其重要。相对而言,我们更偏好于新能源,而非传统能源。对于传统能源,我们不知道怎么给长期衰退型资产定价,对估值的把握充满忐忑,因此,我们对参与传统能源的机会相对谨慎。然而,我们更为热衷于风光车储这类型新能源资产,尤其是新能源车。叠加汽车智能化的趋势,新能源车无疑是未来十年最精彩的赛道。在去年底今年初,我们公开表示对新能源车相对谨慎,但是,站在当下,我们认为有必要更为乐观看待新能源车的发展。今年,我们看到越来越多有竞争力的新能源车产品推出,新能源车的体验相对于传统燃油车进一步拉开,渗透率的提升过程会比我们之前更为乐观。尤其现在处于政府逆周期刺激消费的过程中,新能源车明显受益,补贴力度的增加缓解了成本上涨以及消费萎靡的压力。与此同时,我们也看到越来多车企加速推进车的智能化,在车上引入越来越多酷炫的功能。车不再是 A 点到 B 点的交通工具,已经被赋予更多层次的涵义。我们非常看好汽车智能化进程加速,我们认为现在只是车的智能化时代的开始,未来充满期待与想象。

  整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上,光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表,在此重大历史机遇面前,具有巨大的成长空间,因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。通过深入研究具体细分领域和标的情况,结合在这个大趋势下的最新科技进展,我们主要投资了具有较好投资前景的标的和细分行业,力争通过优选标的来紧跟历史发展趋势。同时我们也会定期自下而上寻找具有明显投资机会的个股进行布局,在一定程度上平衡短期波动。新能源运营商开始其商业模式的改善,中长期增长的确定性较高,相对于制造端,其渗透率更低,经营稳定性强,未来的发展空间大,我们会关注新能源运营企业的中长期投资机会。

  进入5月份之后,随着疫情缓解、上海复工复产,针对汽车产业的刺激政策陆续出台,我们认为新能源汽车在下半年将会进入产销量不断超预期的阶段,因此我们增加了新能源汽车板块的配置比例,包括锂电产业链和整车、汽车零部件等环节。

  光伏行业,由于地缘政治原因,欧洲分布式光伏和储能井喷式增长,相关公司业绩爆发式增长;新能源车行业的主要推动力是国内强劲的销量数据,预计未来一个季度随着众多厂家的新车型发布,销量数据仍然较强。

  俄乌冲突带来的地缘政治变化的影响,映射到科技股当中,主要投资机会集中在国防军工、以及信息技术自主可控两个方向。

  信息技术自主可控分为软件和硬件,分别对应信创及半导体产业链。信创方面,作为新基建的新抓手,有望在年底前重启新一轮3-5年的景气上行周期,党政端的乡县级下沉以及行业端需求将释放出更大的市场空间。当前处于股价位置低、历史估值分位低的左侧区间,我们逢低布局了竞争格局好、商业化推广能力强的龙头公司。半导体方面,全球整体进入去库存周期,要回避强周期性的价格属性品种;我们看好独立景气周期的国产替代方向,主要包括半导体设备、材料国产化,以及非线性增长的设备零部件。

  不可否认,受疫情影响,国内半导体行业短期的景气度受到了一定的影响,整体的景气度开始出现分化。根据全球晶圆代工龙头台积电在6月8日股东会上公开发表的观点,半导体下游智能手机、PC等需求可能放缓,但是车用、高性能计算需求稳定,超出其供应能力。我们认为台积电的观点进一步表明当前半导体器件终端需求分化已经开始,过去两年的全面芯片荒将转向结构性紧缺,汽车、高性能计算、新能源领域全球景气度将保持在高位。我们年初以来一直强调今年行业景气度将会分化,中长期来看,短期的行业景气度波动或者分化,并没有改变国产半导体长期向好的趋势。另外,国产化趋势也并没有改变。

  其次,俄乌战争的爆发无疑让我们更清楚认识到自主可控的重要性,自主可控线包括半导体、设备、新材料、软件等等。由于我国是全球的制造工厂,也是这些产品的最大需求方,这意味着替代空间巨大。尤其是新能源汽车、光伏与风电相关的半导体,有望受益于此轮缺货窗口期,获得首次的客户突破。正如我们看好新能源的长期发展,我们也同样看好与新能源需求强相关的功率半导体的机会。除此之外,其他车规半导体预计在未来很长一段时间都能保持高景气度。

  二季度因为疫情的影响,芯片行业最大的下游应用消费电子面临较大压力。进入六月份跌幅有所收窄,但是依然没有恢复到去年同期的正常水平。虽然某些品类在电动车、新能源等下游拉动下有结构性的机会,但相比整个行业的疲软杯水车薪。在宏观环境相对友好的情况下,芯片板块真正的独立行情需要消费电子出现实质性的拐点,而这个时间点渐行渐近,但仍需观察。另外,芯片设备材料板块景气度持续高企,中报同比预期接近翻倍增长,而板块却在情绪的影响下持续向下,基本面和股价出现了明显的背离。

  短期看,行业供给和需求会受到一定程度的影响,但中长期看,由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变,另外我们一直强调,我国半导体产业未来最大的机会在国产替代,今年就是国产替代的元年。在这种时候,我们不应该被当前市场的下跌所影响,不应该对产业的发展视而不见。

  互联网的监管及限制政策高峰期已过,估值的下杀空间有限,往后看要聚焦于企业自身的业绩增长。关注两个方向,一是新业务带来的业绩弹性,以文化产业数字化为代表。二是疫情修复带来的业绩环比改善,以电影、以及线下业务占比较重的互联网企业为主。在低估值顺周期方向,我们继续看好长期受益消费升级红利的品牌广告,随着疫情管控措施逐步放开,广告主预算也将逐步恢复,相关龙头公司当前具备可观的绝对收益空间。

  我们认为,由硬件设备升级带来的新应用爆发还处于初期阶段,VR、AR设备放量对于游戏、影视等行业的拉动还是有限的,新型设备数量以及内容还不足以带动游戏等传统应用在用户数量和付费领域有大幅的提升。后续需要持续跟踪新应用的诞生产生的投资机会。

  随着传统互联网平台逐步变成基础设施,社会的效率将进一步提升。但是企业的数字化转型仍然是中期重要的方向,数字资产将成为未来最重要的资产,不论是基于企业端的数据产生和处理,还是互联网仍然存在的直播电商等少量的流量亮点,抑或正在孕育的web3.0,新的数据和信息的产生方向仍然会蕴含着新的投资机遇。同时随着车成为新的智能终端,超级算力和超级储能也会产生新的商业模式。

  数字经济和AI带来的创新周期:(1)我们密切关注并始终坚持配置一部分科技创新周期在物联网、元宇宙、工业互联网、AR/VR、云计算的应用,同时继续紧密挖掘并跟踪元宇宙在新渠道、新技术、新硬件、新形态的投资机会;(2)我们高度认同AI将不断改变人类生活,我们高度重视AI和IOT产业共振形成的全新商业机会,例如智能汽车、智能家电和智能家居等。

  广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。经济复苏与政策共振,叠加制造业本身在全球范围内确立竞争优势,既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张,更有制造业细分龙头企业的迁移迭代,将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品,对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用,其价值量和渗透率有巨大的提升空间,有望进一步提升盈利能力和质量。因此,广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。我们坚持三条标准,即需求增长、供给收缩、细分行业龙头,比如化工、有色金属加工、医药制造、机械加工、轻工等,挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股。

  站在长周期维度,中国处于制造业升级的黄金时期,我国在制造业的很多细分领域都将走出具备全球竞争力的龙头公司。新能源、半导体、军工、消费电子、工程机械、精细化工等很多领域的龙头公司都具备走出国门,走向全球的机会。从短周期维度,虽然二季度在美联储单月大幅加息的影响下大宗商品有一定程度的调整,但整体大宗商品仍维持较高的价格,会给中游制造业的短期业绩带来一定压力,但优秀的制造业龙头公司反而会抓住机会,扩大市场份额。

  从景气度角度看,我们认为军工、新能源及新能源汽车为代表的高端制造仍将是未来一段时间A股的核心资产。从长期投资角度出发,二季度基金主要持仓结构未有大幅调整。目前主要配置在包括以需求增长明确的军工、光伏和新能源车产业链等为代表的高端制造,以及创新驱动的医药、新兴消费等细分行业。

  受益于原材料价格回落的制造业。在疫情冲击全球供应链的影响下,全球各项大宗原材料在20年下半年开始便迎来涨价潮。中游制造业板块在2021年及2022年的一季度,原材料成本压力较大,利润受到侵蚀。但随着二季度海外主要经济体衰退趋势逐步显现,上游各项大宗原材料价格开始回落,未来这一趋势将得到延续。因此,部分中游制造业将迎来原材料成本下降的时期,利润将得到较好地恢复。鉴于海外需求的不确定性,重点关注需求在国内同时受益于上游原材料价格回落的中游制造业。

  我们认为,创新是我国医药行业发展的未来,在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下,CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块,对于其中业绩稳定可持续高增的标的,我们继续看好。此外,伴随着三季度疫情后经济恢复,短期疫情受损的板块将环比改善,尤其是需求旺盛、可择期的医美、医疗服务等,我们预计三季度还会有不错的超额收益。其他子板块,如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股,我们也将适度参与,维持组合的均衡配置。

  增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。要实现经济生活不间断和常态化疫情防控,对全民更有效的疫苗普遍接种,以及对病人的及时有效治疗,是防治两大关键点,这是我们加仓的主要理由。

  根据我们紧密的跟踪,我们认为,CXO的基本面高景气趋势或可维持,医疗服务、药店和消费品受一定程度的疫情冲击,但整体影响相对可控,短期冲击并不影响长期经营趋势和竞争力。市场恐慌性下跌给以CXO/医疗服务为代表的医药成长股带来了比较有吸引力的低估值买点。

  人类仍然面临着肿瘤、新冠肺炎和心血管疾病等疾病的困扰,不论是靶向治疗还是细胞基因治疗,新的治疗技术也在孕育。虽然国内医药政策更偏向福利化,因此未来大市值医药公司的孕育大概率需要占领美国等国际市场。目前创新药周期仍然处于低潮期,我们也在耐心的研究等待属于中国的First In Class的诞生。未来大单品的诞生将会带来下一波的创新药周期。

  二季度是市场波动比较大的一个季度,前半段延续了一季度的下跌趋势,后半程则出现了较为明显的反弹。报告期内,本基金增持了眼科、牙科、医美等消费医疗标的,我们认为,随着政策影响趋缓和疫情逐渐缓解,消费医疗的投资价值较为明确。

  在医药领域,政策预期的反转成为了市场关注重点,医疗服务政策定调的清晰化,资本在医疗领域是否被亮红灯的争议告一段落,此外医保资金结余率的提升,也让我们看到了医保政策转向的可能性,未来我们将主要关注医保支出结构性改善带来的投资机会。在细分行业上,我们继续坚守了创新药服务、医疗服务等长期需求持续、格局清晰的资产,在个股上进一步聚焦高质量证券,以获取长期稳定的收益。报告期内,我们主要增加了医美板块,主要基于当下政策的修复以及对未来成长的信心。

  从基本面角度来看,医药生物板块在季度初也受到了疫情的较大影响,但截止至半年末我们认为大部分企业已经出现了较为显著的恢复。政策方面,国家层面的创新药谈判目录规则微调、仿制药方面第七批集采规则发布,我们仍然认为政策总体延续了稳健、积极的趋势,引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。……

  展望未来,我们认为创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板,海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面,企业转型创新的趋势仍在延续,创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面,近几年整体研发管线布局更加理性,资源向差异化方向倾斜,甚至有全球竞争力的创新品种诞生。从早期临床管线来看,一方面跟随海外最新技术的相关分子快速涌现,另一方面品种布局更加的多样化,而这些变化都有望促进创新的长期景气度得到维持。随着海外临床的逐步推进,预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。此外,在销售层面,国内优秀企业销售合规性持续提升,更加趋向于临床价值导向,也更有利于公司长期稳定成长。与此同时,国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群,在部分细分领域达到了全球领先的水平,此外,我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力,龙头企业的市占率大概率仍将持续提升,保持其较高的景气度。此外,伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升,医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足,未来空间依然巨大。

  整体而言,我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会,但短期市场波动难以避免,本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。

  消费方面,2季度防疫取得阶段性成果,经济活动逐步恢复,上半年走出v型反转,往下半年展望我们依然保持乐观。1)收入逐季改善的方向不变。随着各地防疫政策的逐步放松,消费活动的恢复具备较高的确定性。2)成本端有望边际走低,利润端会释放出更大的弹性。3)格局上看,龙头公司竞争优势不断强化,未来消费活动完全恢复后,盈利中枢是向上抬升的。4)目前估值修复到了合理的区间,看好未来的估值切换。

  目前消费不确定的就是复苏的进度和幅度,由于目前消费需求仍在一个弱复苏的状态上,板块的预期收益不宜过高。配置上以高端和次高端白酒为主,加仓了啤酒、美护、消费医疗板块的相关公司,此外,大众品食品、社服等板块也均有配置。1)今年高端酒的业绩弹性不大,但企业内部改善明显,估值有弹性。次高端是贝塔的放大器,需求回暖后具备较高的业绩弹性。2)加仓的啤酒、美护、消费医疗板块受疫情影响,但需求相对刚性,升级趋势比较确定,后续预计会有较强回补。3)其他大众品食品的配置基本沿着需求改善和成本下降2条主线)社服直接受益于防疫政策放松和出行复苏。整体上,我们对持仓个股的业绩兑现比较有信心,相信业绩增长是最好的安全垫,希望在接下来的业绩期,我们的组合会有持续较好的表现。

  关于对消费股的观点,虽然我们对经济的复苏有信心,但认为传导到消费领域不宜过于乐观,部分服务业会在疫后复苏中有较大弹性,比如航空、旅游等,但重要的是大消费板块的估值水平始终不是很低,在经历几年疫情后,即使基本面受损严重,但几乎所有个股相较疫情之前都有可观的涨幅,说明市场已经在提前对疫情后的复苏做定价,我们从长期估值的角度去评估大消费个股,认为预期收益率不是很高,我们适度加仓了在医药领域的低估值标的,整体仓位相对不是很高,在积极寻找性价比合适的标的,根据标的去提高整体仓位水平。

  我们反思了组合在医药和白酒在同样面对政策不确定性和需求打击的脆弱测试表现,认定只有客户分布越广泛,议价对象越分散的商业模式才能持久恒远。因此,本基金的主要持仓今后将主要分布在TO C端为主有自身品牌壁垒和长期DCF基础的公司上。

  猪周期板块。生猪养殖行业周期主要来源于供给周期,由于行业中散养户始终占据较高比例,因此此行业过去的历史经验在每轮猪周期中都在不断重复,此轮依然如此。按照历史规律及猪价走势判断,猪周期板块最差的时候已经过去,目前正在开启新一轮上涨周期。尽管过程会有曲折,但趋势确定,因此布局该板块中优质的公司进行投资大概率会产生较好的收益。

  疫情后复苏板块。尽管奥密克戎的传染性高,并且在二季度对我国经济产生较大负面冲击,但随着我国防疫政策的不断进化和动态调整,目前已经有能力实现在防控疫情的同时,最大限度地减少疫情带来的冲击。伴随疫情管控的不断进化,伴随各地刺激消费政策的不断落地,在疫情期间受到重大负面冲击的消费、交运、酒旅等板块,在未来也将逐步迎来复苏,这一确定性较高。

  服务业经历了两年多的不景气,部分行业的供给端产生了较为明显的出清,竞争格局也在优化。随着人们出行市场的恢复,相信未来部分供给端优化的市场会迎来需求和行业格局优化带来的双升。

  可选和必选消费中下游盈利预期改善:随着PPI和CPI剪刀差预期的逐步收窄,中下游消费品公司有望迎来盈利预期的改善,他们的表现方式或许是产品结构优化和改善、或许是供需格局改善或上游原材料成本上升带来的产品提价、或许是同店销售增速回暖等,我们密切关注此逻辑下,属于基金主题合同范围内在农业、医药、食品饮料、商贸零售等行业的投资机会。

  疫情对部分服务业竞争格局实现重构:我们认为未来全球疫情弱化对线下服务业的修复可能是缓慢而渐进的,全球线下服务业的总量需求仍然还在持续受到全球疫苗和特效药物的有效性、变异病毒和免疫逃逸的担忧、公众对服务业消费的意愿等影响,但即便如此,随着公众防疫习惯和防疫、筛查、治疗体系的进一步成熟,线下服务业长期逐年好转趋势毋庸置疑,因此服务业的修复长期趋势明朗但短期很难一蹴而就。正因如此,企业家对线下服务业的新增资本开支可能长期处于审慎状态,过去依赖资本无序扩张的服务业产业竞争格局有望被重塑,行业集中度有望长期提升,这些行业的龙头企业将长期受益市场份额的提升,我们积极寻找并配置基金合同范围内在交通运输、旅游酒店、文教娱乐、医疗服务等行业龙头企业的机会,同时考虑到该类资产与前三类机会在基本面耦合度和股价波动相关系数较低,有望阶段性起到组合内对冲、降低整体组合回撤和波动率的职能。

  展望2022年三季度,我们认为消费行业在本年度内最困难的阶段或已经过去,呈现弱复苏的可能性较大,行业个股的α行情仍然值得期待。我们希望打破以子行业作为配置的思路,将所有消费公司放在一起作比较,积极配置三季度弹性较大且2023年盈利预测确定性较高的公司。

  ……但正如我们一直以来的观点,我们相信,短暂的疫情因素并不影响中国消费行业持续稳健增长的潜力,更不影响中国消费持续升级的趋势。

  本基金在 2022 年第二季度的投资中继续聚焦于A 股和港股消费行业中的优质公司。尽管疫情反复给很多消费上市公司的生产经营带来了阶段性的扰动,但我们希望淡化短期,更聚焦中长期的消费行业发展趋势以及公司的核心竞争力,整体上保持了较为稳定的持仓结构。我们继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。我们也对组合进行持续动态调整,适当增加了家电、美容护理等行业的配置。

  最后,只要经济平稳发展,消费升级的趋势不会改变。消费升级远不止于白酒,还有各式各样的消费升级。我们尤其偏好于科技品牌崛起的机会。科技一直在改变我们的生活,我们看到中国科技公司推出越来越多有创新性的产品,同时我们也看到中国老百姓对国产科技品牌越来越接纳,这些都让我们深信中国科技品牌的崛起。

  本基金主要投资于文体娱乐相关的泛精神消费领域,而这些领域的产品/服务与衣食住行等必需消费品不同,普遍具备可选属性,在疫情蔓延、动态清零政策的大背景下,大部分可选消费的需求在居民活动受限后而被动推迟,包括社交、餐饮、线下服务、旅游住宿等,本基金所投资的大部分上市公司阶段性业绩受损不可避免。但我们也发现,在封控结束后的6月,部分精神消费反弹速度较快,如旅游、体育、医美等,反应了中国居民中高端消费习惯难以逆转,消费力受疫情影响也相对较小。

  报告期内,虽然市场波动较大,市场对短期缺乏信心,但基于疫情对经济消费的冲击属于短期,本基金对中长期国内经济消费等的发展仍然抱有充足的信心。

  同时,消费板块经历了自21年年初以来的调整,很多细分板块估值已拥有较好的性价比。因此,本基金在报告期积极寻找具有中长期的投资机会。中长期来看,国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展。

  当前,港股风险溢价有吸引力。不少行业和优质公司,有望迎来基本面拐点。我们看好港股后市表现,尤其是在美联储持续加息后,我们会根据实际环境,考虑适时增加港股持仓。

  港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。看好的原因有三点:

  (1)估值便宜。基本面弱现实和流动性压制,港股并未随A股反弹,仅政策缓解的科技互联网股有所表现,港股整体的估值水平仍处于绝对低位。港股的价值股相比对应的A股更便宜,同时对应的分红收益率水平更高。而以互联网、科技、医药为代表的成长股估值便宜,保持相当有吸引力的水平,能很好的符合我们低估值价值投资策略的选股标准。

  (2)经营稳健且受益基本面持续改善。港股的价值股以中国经济中各行业龙头公司为主,深深嵌入中国经济中,经营极为稳健且盈利扎实,还保持了一定的成长性,如龙头房地产企业,港股的估值更为便宜,同时还保持了持续的内生增长。港股中如制药、原料药、消费类的成长性公司,估值远低于A股,商业模式更简单优异,业务扎实,前景广阔。

  港股中最为关注的互联网公司,1)这些公司涉及衣食住行方方面面,粘性极强,面对的核心需求是不断增长的,这些公司的货币化能力和变现能力将持续提高;2)政策最为敏感的阶段已过,这些公司从政策缓解的关注过渡到回归公司自身价值,聚焦于核心业务领域,坚实的业务壁垒才有足够的竞争力,才能获得未来;3)当前的估值水平处于低位,这些公司扩张放缓,削减非核心业务资本开支,公司的盈利和现金流水平预期提升,将有助于投资价值的实现。

  (3)政策预期改善,流动性风险相对免疫。中外都以内部政策为主,要推动外部的变化,弱化争端才有可能性;流动性对港股冲击最大的阶段已经过去,即使面临着美联储加息紧缩的推进,港股极低估值条件下将相对免疫全球范围的流动性边际收敛。

  俄乌冲突带来的地缘政治变化的影响,映射到科技股当中,主要投资机会集中在国防军工、以及信息技术自主可控两个方向。军工方面,我国明确提出提升国防实力的目标,十四五期间需求刚性,生产和制造受疫情影响相对较小,军工在二季度科技股见底后率先反弹,当前龙头公司的业绩增速和估值匹配度仍然较高。我们基于供需两个维度进行选股,供给端,优选进入壁垒高、行业供给约束大、具有国产替代空间的环节;需求端,重点布局航空发动机、四代机、导弹等高景气度细分赛道。

  军事工业仍然是大国的重要支柱,国际地缘政治的冲突未来会加速军工产业的发展。围绕下一代作战单元战机和导弹,相关产业链会保持较快增长,仍然是经济下行期难得的确定性增长。

  展望三季度,我们认为随着疫情的恢复,军工产业链生产将重新进入繁荣状态。我们在军工板块里优先选择下游装备放量快的板块进行配置,包括军用电子、军用材料、发动机、先进飞机、导弹、信息化等成长性较强的赛道。

  低估值的中小盘能源、资源类公司。配置的逻辑主要在于:(1)国内下半年进入稳增长发力阶段,疫情导致的生产投资消费推迟,将集中于下半年释放,为经济争分夺秒的进度助力,有望显著抬升对能源和资源的需求;(2)虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动,但能源、资源类公司延续谨慎策略,资本开支意愿仍严重不足,供给弹性不足依然是现实状况,相对紧平衡将有利于存量资产价值。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束,不确定性高企,一旦供需失衡卷土重来,能源、资源类公司自下而上来看,仍处于最为有利的位置,估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高;(3)中国富煤资源禀赋及政府调控,煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位,即成本端优势的置信度相当高。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小,经营的比较优势还在累积,产能双重受益于国内需求恢复和出海替代。因此,保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

  公用环保、交通运输等传统低估值行业中的部分小盘价值股,这类公司估值极低、风险释放时间较长,性价比非常高。

  增加了煤炭资源板块个股。实证显示,通胀背景下资源板块的收益一般领先于其他板块,且未来中长期国内化石能源价格运行中枢或上移,增强了板块实现收入和盈利稳定增长的可能性。

  从中短周期维度,海外滞涨趋势还将持续,预计上游资源领域仍会维持较高价格。

  本报告为部分基金经理的已披露2022二季报内容整理,不构成具体投资建议。